开栏的话：

这是一个资本的时代。不同属性的资本以财务投资、产业投资等形式进入农业，带来理念、资金、人才、商业模式……农业产业化的发展、农业企业的壮大，都不可避免地要与资本打交道。地方政府和企业应该懂得资本的逻辑，才能发挥资本的力量。资本也应该懂得各地、各细分领域不同的农业特性，才能找准投资方向。

自即日起，本刊正式开设《资本与农业》栏目，重点刊发全国范围内农业资本投资典型案例、农业企业IPO典型案例、地方农业项目投资推荐、业内专家深度解析，以及其他涉农财经类报道。欢迎广大读者来稿或提供新闻线索。

农业企业融资难不是一个新鲜话题。因农业的特殊性、制度约束等等原因，问题解决进展缓慢。翻阅中国优质农产品开发服务协会编制的《农业企业融资汇编》，很容易可以发现，农业企业想法很多，资金却很少，融资渠道依然狭窄。

私募股权投资（简称“PE”）瞄准农业以来，似乎拓展了农业企业的想象空间。国内私募股权投资研究机构的报告显示，2006~2012年中国农业私募股权投资领域已披露的投资案例累计达到287起，共涉及投资金额38.87亿美元。鼎晖、弘毅、天图创投等较大的PE，均披露了农业领域投资。

有PE青睐，意味着农业企业不仅获得资金，改善资产结构和财务状况，还可以改善公司治理结构，建立现代企业管理架构，更重要的是可以获得PE的上市辅导。日前，记者采访了两位私募股权投资人士，试图梳理PE眼中的农业投资，为相关农业企业提供参考。

PE是未来农业企业整合的重要桥梁

在凌越资本投资总监王建荣看来，农业产业及其衍生产业非常宏大。长期以来，农业作为一个产业被忽视。农业服务于工业，服务于城市，但一个正常产业发展所必需的要素，如资本、人才、科技等严重不足。虽然宏观政策层面上描绘了农业的重要性，但资本的阳光一直没有照到农业产业。

随着农业产业化发展，农业领域的机会逐渐被资本市场看好。王建荣认为，相比其他行业，农业企业的成熟度较低，但其他产业的经验和资源一旦应用到农业领域，就会产生很大的提升力。

业界普遍认为，正是因为我国农业产业高度分散，企业规模小、品牌化滞后，尤其国民对食品质量安全的强烈诉求，未来10年，农业企业的并购重组机会巨大。PE将是很好的催化剂和桥梁，这符合PE善于整合资源的资本特性。

PE进入农业的机会与风险并存。虽然资本看好农业行业的战略投资价值，但在操作层面却处处谨慎。据统计，2012年仅有4家农业企业登陆资本市场，融资规模创近三年最低值。这里有资本市场的原因，但农业企业自身的问题也不能忽视。

自然风险、价格波动几乎很难规避。国外订单农业、期货等很发达，但我国尚不健全。王建荣认为，近期不少农业IPO企业撤回，一个重要原因就是无法应对市场风险。再加上食品安全风险、企业不规范，如果尽职调查不到位，PE很容易陷入漩涡。

PE对农业企业投资是建立在3~5年内有望退出的前提下的，农业企业应对此有基本了解。中国国际金融有限公司（以下简称“中金公司”）战略研究部顾雨佳认为，PE退出计划多为上市进程的推动，被其他投资者收购，抑或是大股东回购股份，这使得对赌约定较为普遍。总之，农业企业必须考虑PE的退出渠道问题，这是PE做出投资决策的基本条件。

农业企业要讲好成长性和盈利性故事

PE对农业企业的考察中，在达到规模要求的条件下，成长性和盈利性无疑是不可或缺的指标。企业只有讲好这两个故事，才有可能得到资本的青睐。

没有人质疑我国农业的战略性地位，我国农业产业也将迎来重大发展机遇期。整体而言，农业企业的成长性普遍被看好。顾雨佳认为，农业是比较特殊的行业，其市场化水平相对不足，从业者以农民为主，行业集中度非常低，具备行业影响力的大型企业更是凤毛麟角。比如国内的大型生猪养殖企业2012年生猪出栏量为814万头，仅占全国生猪年出栏量的1.2%，出栏量超过百万头的养猪企业屈指可数，市场格局非常分散，具备管理、成本等优势的大型农业企业的发展空间让人难以想象。

单就一个细分领域来说，资本方要测算其有多大市场规模，然后判断企业的成长空间，这往往需要企业能够讲一个好的成长故事。但对企业而言，不能期望PE机构做长期投资，因为PE的特性决定其投资要在一定时期内实现回报。

从盈利性来看，目前，农业投资领域回报率高的环节还是产前和产后环节。以农业上市公司2010~2012年平均净资产收益率为衡量指标，上游、中游、下游行业分别为9%、6%、9%，中游企业回报率普遍较低，且波动风险较大。很显然，PE对回报率高的环节和企业更感兴趣。

顾雨佳认为，现在很多农业企业都在讲全产业链的故事，但由于土地问题、投入产出回报等限制因素，其实很多企业在种养环节难以进行实质性大规模投入。不可否认的是，全产业链是塑造品牌的利器。

让PE“头疼”的财务及管理不规范

去年以来，资本对农业投资的担忧逐步增加，投资决策变得更加谨慎。除回报率不算高、上市存在困难等原因，农业企业还普遍存在让投资者望而却步的财务不规范问题。

顾雨佳告诉记者，由于农业企业在存货、销售以及税收减免等方面的行业特殊性，使其财务不规范，甚至造假的可能性更大。比如，一家蔬菜种植企业，由于客户多为自然人，数量众多，交易频繁，且往往通过现金交易，缺乏交易凭证，投资机构尽职调查存在较大难度。再比如，渔业企业的存货盘点也存在一定的困难，使得财务造假存在可能性。另外，实践中发现，农业企业的财务内控也不尽如人意，使得企业业务活动的真实性存疑，这也是一些农业相关企业IPO造假案的常用手段之一。所以，农业企业未来要走向上市之路，就必须尽早建立规范的财务制度。

国内大部分农业企业管理水平不高。顾雨佳认为，企业家应当清晰地界定公司资产与企业家个人财产的范围，并逐步建立适宜公司发展的管理体系，降低管理混乱的可能性。优秀的创业者和团队，规范的管理体系，对PE来说是投资的必要因素。

同时，农业企业还面临很多特殊的法律问题，比如说土地承包经营权的问题。顾雨佳说，这会阻碍企业的规模化经营的进一步实现，涉及土地使用权限、社会保障等问题，是纠纷产生的“高危区”。

顾雨佳认为，农业企业缺少的不仅仅是资金，更缺少的其实是清晰的企业战略、现代的管理体系和精准的营销定位。可喜的是，这也是PE提供自身价值的重要方面。

PE只是资本的一种形式，而且很多企业并不能得到PE的服务。尤其在现实中，众多中小农业企业普遍遇到资金瓶颈，此时不妨通过聘请融资顾问，综合运用金融工具来解决资金瓶颈问题。